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拒绝平庸 挑选正确公司
 

  从一季度到二季度,笔者重仓的一批公司被冠以了核心资产的概念,并经历了向下的大幅波动和迄今为止仍然分化的反弹。两个季度内,基金布局的大多数标的基本面并没有发生实质的改变,只是市场的认知和投资人的主观心态调整更多。二季度和上半年笔者主要调出和调入操作以及伴随的反思如下:

  一是对前期重仓的快递业龙头进行了清仓。之前重仓这个行业龙头的原因是基于其日常生活的黏性以及用户愿意为时间付费从而加强其行业“护城河”的判断。事实证明笔者的误判很可能只是基于疫情期间的特殊情况。

  二是对其中一个中药品种进行了清仓。在投资该标的时候主要因其估值水平长期处于低位,同时希望个人股东的引进能够为其在新的产业方向特别是药妆和医美等先天优势方向有所突破。但后来笔者遗憾的发现自己的判读过于主观,被投资对象的盈利模式、激励手段都与自己的判断存在误差。这一教训再次告诉我们估值陷阱的可怕之处和治理结构对投资者的长远保护弥足珍贵。

  三是对白酒的香型进行了再整理。调出了依然优秀的浓香龙头,把仓位主要集中在酱香、清香和馥郁香的配置上。口味的变迁是长期和偏主观的过程,但我们只是主观的倾向了酱香和含酱高的品种的配重。上半年的大酒普遍走势落后于小酒,这一方面有资金博弈的原因,但另一方面不能排除背后有口味变迁和产业内卷的原因。消费品投资从来不是被动的就地躺赢,而是需要不断试错、纠正、再瞄准的匍匐前进。

  四是增加了对医美行业特别是敏感肌龙头和注射类产品龙头的配置。男人的胃和女人的脸始终是能够产生品牌溢价和消费者定价权偏移的行业。

  五是增加了对医药的投资比重,特别是传统中药、疫苗核心品种和医疗服务的权重。商业模式投资方法论很多,但一家企业的市场份额、定价权,最终取决于这个行业或者产品本身的特质。比如医疗服务的地区属性,功能和品牌共振就会造就细分市场的龙头独一属性,以及研究型公司在单品种路线上超越所有对手会带来的短期爆发和长期领跑的可能。一句话总结,就是没有对手的投资是最好的品种。

  对于管理人来说,上涨比下跌更难应付。下跌可以按兵不动,同时利用下跌检验自己组合的反脆弱能力和审视弱点所在。但上涨时会面临组合相对涨不动的抉择,或者其他所谓性价比品种的诱惑。大部分人的本能是兑现利润,卖出高估值公司,买入相对便宜品种或者降仓位。看错需要卖,估值过高需要卖,有相对收益和更好的强势品种需要卖等。但在笔者的体系中,所谓估值的高低、强势与否,很难通过量化得出定论。投资的本质就是从生意角度进行比较的过程。包括资产配置比较、行业比较、公司比较等。通过比较筛选出的优秀公司,尽管估值高涨幅大也不应卖出的原因在于,卓越公司往往会更卓越,没必要因为价格高低而追随平庸。拉长维度来看,估值很可能只是结果而不是原因。那么,是不是再好的公司也有涨幅顶和估值顶?笔者坦诚目前还不知道答案。笔者更倾向于认为,相对于平庸的公司,优质公司的生命是可以无限延伸的。

  笔者目前更多的迷惑来自于希望拓展自身能力圈时候的迭代错乱,比如当习惯用商业模式和终局思维去看公司竞争格局时,会错过很多高增长低壁垒行业的投资机会。用同样的模式思维,可以在芯片设计领域找到投资对象,但对新能源领域的机会失之交臂。笔者始终认为,只有拒绝平庸,才是接近正确公司的手段。

  注:本信息仅代表专家个人观点仅供参考,据此投资风险自负。

(摘自中国证券报•中证网 2021-08-27)
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