除了短期的利率相对变化，对于政策冲击的中长期影响，我们认为，置换期间不确定性长期存在，加上置换完毕城投公司以存量债务维系的与地方政府之间信用依赖关系的加速打破，决定了企业资质很难重演2015年初的反转。从企业资质的变化看，整体走弱和个体分化在置换结束后一定时期内会是城投公司的主流趋势。